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LMAX交易所模式MTF與外匯ECN平台比較

LMAX Exchange交易所-- 匠心獨具,開創外匯交易的全新方式

LMAX交易所是第一家外匯多邊交易設​​施MTF,受到英國金融市場行為管理局FCA(前英國金

融服務管理局)授權並監管。我們致力為全球外匯交易開創一個全新模式:提供一個透明、中

立、平等的交易平台,讓所有的交易員,無論交易者的資金如何、單量大小或者交易是否頻

繁,都可以自由平等地交易。LMAX交易所的商業模式針對了目前外匯市場上根本性問題,並解決了外匯產業現前面臨的兩個關鍵問題:

    對外匯這個櫃檯外交易的產品,缺少公開透明的真實交易成本信息

    缺乏精準、穩定和可靠的外匯交易執行平台

LMAX交易所 -- 無縫系統整合

  

    連接方式: FIX 4.4、Java以及.Net、API接口、MT4/5接橋軟件

    交易渠道: 網頁平台、移動平台、蘋果iPad、和MultiCharts

LMAX交易所並非做市商,公開透明的訂單簿純粹由市場上的限價單來組成,所以不像某些

ECN,完全無“最後的觀望”的問題。LMAX交易所為所有的交易參與者,不論交易狀態、大小或級別,創造了一個公平競爭的環境,提供無利益衝突、絕對中立的執行方案,以及公開透明的交易成本。LMAX交易所上的執行也多次獲獎,獲得業內人士的好評。該技術大大提升了交易的執行力,

提供低延遲、穩定並可靠的執行。

LMAX交易所 -- 特點

    交易前後公開透明

    可察看所有的市場深度

    嚴格按照價格/時間的模式撮合

    無其他平台的“最後的觀望”的問題

    完全匿名

    多家頂級知名的銀行機構提供外匯流動性

    外匯結算服務

    屢次獲獎的高技術平台

LMAX交易所 -- 關鍵統計數據

    平均執行時間小於3毫秒

    持續處理能力為一秒5,000個訂單,一天可處理高達4億個訂單

    提供60多種外匯產品

    提供現貨黃金、現貨白銀、指數及商品差價合約CFD產品


LMAX 所使用的技術:多邊交易設​​施Multilateral Trading Facility(MTF),曾經用來設計倫敦證

券交易所London Stock Exchange、德國證券及衍生工具交易所Deutsche Börse以及歐洲

證券交易所Euronext,就是這個技術造成一個革命性的新概念。很多人認為目前LMAX的模式

就是ECN,但是LMAX的概念實際上是交易所概念:所有的客戶都是平等的。外匯保證金的

交易商分類:· 做市商(Market maker)模式,簡稱MM;· Straight Through Processing,直

接交易處理系統,簡稱STP;· Electronic Communications Network,電子自動撮合成交模

式,簡稱ECN;大家對於做市商MM挺了解的了:做市商對客戶單進行接單,然後自己作出判

斷該單是否會贏利(我這裡僅討論受到監管並正規操作的做市商平台)。如果客戶虧損,這

個虧損就是做市商的收入;如果盈利,就在外部平台上進行對沖,當然在外部對沖的點差要

比做市商給出的點差要小,所以客戶盈利他們也仍然可以在點差中獲得收入。我就不具體解

釋了。STP和ECN都屬於無交易員平台模式NDD(No Dealing Desk)。STP之前實際上是一個

技術詞,意思是通過直接交易處理系統將所有下單發送到報價銀行,由報價銀行撮合、對從

或者接單,所以客戶是只可以接受價格,不可以製定價格的。目前因為MT4平台多使用STP

技術而將此名詞轉換成直接交易處理平台​​的代名詞。目前FXCM的外匯產品就是STP,非外匯

產品仍然是MM。ECN是電子自動撮合成交模式。在ECN平台上,交易者的單子都直接且匿

名的掛在這個網絡上,買賣價格由參與這個ECN上的所有交易者競價產生,包括個人投資

者、小型銀行、投資機構和對沖基金。

由於ECN的平台研發和維護昂貴,幾乎所有市面上ECN都對投資者資金要求有很高的門檻,

比方說5萬美元以上,並會要求每月最小交易量。目前市場上最流行的ECN平台是Currenex,

Hotspot和Integral。這一些ECN平台僅提供軟件服務,然後由各個公司購買軟件,然後在軟

件中加入報價,和MT4平台概念一樣。購買軟件的公司在加入報價的時候可以拉大點差,作

為自己的手續費收入之外的一項額外收入。但是這並不是一個最關鍵的問題,最需要關注的

問題是他們平台的設計。以Currenex為例。 Currenex在設計軟件的時候自動將報價者分給兩

個級別:一個是主要的流動性提供者,大型銀行,例如匯豐、高盛、摩根大通等;另一個級

別包括小型銀行、投資機構、對沖基金和個人投資者。由於這個級別的區分,對於大型銀行

的特別照顧,造成了ECN的致命問題:大型銀行要求在訂單撮合之前首先向他們確認,之後

再向客戶確認,在市場波動大、客戶所在網絡距離服務器遠或者客戶網絡速度不夠快的情況

下造成接單延遲,從而造成大的滑點或者重新報價。比如說匯豐提出歐美的報價目前是

0.85776/0.85786,客戶在交易終端看到該價格,下單,但由於客戶所在網絡問題,等

Currenex服務器收到該訂單並返給匯豐的時候,匯豐價格已經更新,所以匯豐會拒絕或者重

新報價。該拒絕信息或者重新報價信息返回到Currenex服務器,然後由服務器將該訂單重新

放回系統中察看下一個市場存在的最好報價,比方說這次是高盛,會將這個訂單按照高盛的

價格送回到高盛的系統中等待高盛確認,如果高盛報價已經更新,Currenex收到高盛的重新

報價之後會再次尋找下一個市場存在的最好報價,然後一直如此操作,直到有銀行確定接受

該訂單,才會將確認訂單的新成交價格返回給客戶。由於這一來一回的等待和尋找,雖然系

統可以在1秒以內操作完成,但是市場價格是不斷波動的,這1秒的時間可能會造成客戶

3-5個點的虧損。LMAX 所使用的技術:多邊交易設​​施Multilateral Trading Facility(MTF),曾

經用來設計倫敦證券交易所London Stock Exchange、德國證券及衍生工具交易所Deutsche

Börse以及歐洲證券交易所Euronext,就是這個技術造成一個革命性的新概念。很多人認為目

前LMAX的模式就是ECN,但是LMAX的概念實際上是交易所概念:所有的客戶都是平等的。

LMAX利用這個MTF技術建立了一個集中的區域,多品種交易所Multi-Assets Exchange,無

論是銀行、投資機構、對沖基金還是個人投資者的訂單都直接放到這個交易所來撮合成交。

首先,所有的單都是市價單或者限價單,包括銀行發送的,並不是Currenx或者Hotspot平台上

的報價Quote。其次就是成交方式:如果交易所接收到​​訂單的時候,價格已經跳過,系統會直

接在交易所內將訂單與下一個交易所中可成交的最好價格撮合,然後再同時將確認信息同時

傳達給銀行和客戶。這樣就節省了信息在銀行和服務器之間反復來回所花掉的時間,實際上

我們的系統會所有的集中和撮合都會在3萬百秒之一(3 million seconds)內完成。

因為LMAX 是以【Exchange 交易所】 形式,所以執行交易是非常地迅速,另外像MM作

市商有些單子也是丟到這裡去作撮合交易的

What's the difference between an MTF and an ECN?

MTFs (Multilateral Trading Facilities) are a MIFID Europe concept, defined as "a multilateral system, operated by an investment firm or a market operator, which brings together multiple third-party buying and selling interests in financial instruments - in the system and in accordance with non-discretionary rules - in a way that results in a contract in accordance with the provisions of Title II of MiFID."

This broadly fits with the SEC's definition of an exhange, which is "any organization, association, or group of persons that:  (1) brings together the orders of multiple buyers and sellers; and (2) uses established, non-discretionary methods (whether by providing a trading facility or by setting rules) under which such orders interact with each other, and the buyers and sellers entering such orders agree to the terms of a trade.", and some business such as BATS are listed regulated as an MTF in Europe and an Exchange in the USA.

Having said that, you'll find a lot of literature that consider and ECN and an MTF to be equivalent.

So what's the practical difference?

LMAX runs a single order book with binding orders. There's no last look by price providers, no opporunity to re-quote, and no routing around a network of possible counterparties to find a price. As a result a customers ability to hit an advertised price is only constrained by competition and the laws of physics, offering reliable and consistent order execution.

There's nothing to stop an ECN from operating in the exactly same way as LMAX, but many ECNs do offer price routing, last look etc, adding a degree of unpredictability to order execution. The regulatory constraints on an ECN are also less clear because it depends on what exemptions they've agreed and what level of market share they've acquired. There's much less negotiation around the regulatory requirements for an MTF.

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