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2020 以期貨的角度理解股票

期貨與股票的一個主要區別是,期貨是有交割日期的,以月為單位,每個月的價格都是獨立分項,股票則是連續交易,沒有時間分項。

期貨比股票多了一個時間維度。

在期貨上,可以做空近期、做多遠期,股票則沒有這種能力,不管近中遠期都反應在一個價格上。這導致股票的價格變化更複雜,近期、中期、遠期信息纏繞在一起,共同影響股票價格。

做股票投資的,很多都只關注估值和大方向;做期貨投資的不僅要關注方向,更要注重拐點。方向對,拐點沒判斷準,會被殺得很慘。

因此做期貨投資的專業性更強,邏輯更清晰;股市的混子和傻子比較多,牛市裡傻子更能賺錢。

期貨價格分析與企業價值分析,很多是關聯的。

舉個例子,螺紋2005合約是3441,鐵礦2005合約價格是650,根據這個差價,5月份螺紋企業是沒有太多利潤的。

而螺紋2009合約是3526,比5月貴85,鐵礦2009合約價格是621,比5月便宜29,9月的差價顯著擴大,螺紋企業就會有不錯的利潤。

這是期貨市場的預期:近月利潤差,遠月利潤好。

單看螺紋鋼的話,目前遠月價格高於近月,遠月升水,表明市場處於樂觀預期之中。這與過去幾年不同,過去幾年大多數時候是遠月價格低於近月,遠月貼水,表明市場處於悲觀預期之中。

從這些情況都能看出來,目前期貨市場對遠月的螺紋和螺紋利潤很有信心。

近月差,遠月好,那螺紋企業的股價到底該漲還是該跌?這就有點左右為難了。

其實如果能推出個茅台期貨,對於茅台股價的分析,會有很好的指導意義。畢竟期貨市場的分析能力要強於股市。

類似的問題還有,病毒發生後,短期內超市、零食、方便麵麵條麵包企業的利潤受益、股價上漲,航空旅遊的利潤受損,股價下跌。這是近月邏輯在體現。

那什麼時候或什麼因素觸發下,遠月邏輯才會體現,航空旅遊的股價漲回來?

這要再舉個例子:三個男**絲同時追求一個美女。

**絲A的做法是,拿出存款或刷信用卡,為美女準備浪漫之夜,千朵玫瑰在地上擺出心形,租豪車、去高檔飯店、開頂級紅酒,餐後去五星酒店豪華套房,享受浪漫夜晚。

**絲B的做法是,努力工作使勁存錢,在當下的約會不花太多錢,但承諾在一年內買套剛需房,為美女的生活提供保證。

**絲C的做法是,不願意打工、自己創業剛起步,當下沒錢,中期也買不了房子,但承諾三五年後給美女買豪宅豪車奢侈品。

美女會怎麼選?

當天晚上就可以兌現的現貨-五星酒店豪華套房、一年內大概率可以兌現的期貨-剛需房,三五年後或許可以兌現的期貨-豪宅,哪種選擇最理性?

大概率的選擇是,當天晚上接受鮮花和晚餐,享受曖昧但不接受開房。眼前的利好可以部分兌現,但不能為其支付太高的價格。誰知道眼前這個男人是不是精蟲上腦、睡完就翻臉不理人呢?

對承諾一年內買剛需房的重點觀察,看其是否足夠真誠、能否完成買房承諾,如果確定性越來越強,就把這個人扶正。

對承諾三五年買豪宅的那位,主要取決於市場大環境。擱15年那種時候,隨便一個阿貓阿狗去創業都能拿到大把融資,看起來創業很容易成功,就可以選這位。大多數時候創業都很難,三五年的承諾純粹是花言巧語,對其可以逢場作戲,搞搞曖昧可以,不能入戲太深,有問題要及時抽身。

理解了美女,就可以理解資本市場:

眼前的利好可以適度兌現,但不能支付太高的價格;

中期大概率能兌現的利好要重點佈局;

遠期利好可以逢場作戲,如果熱錢太多可以對遠期瘋狂投入,如果熱錢不多只可蜻蜓點水,不能把自己忽悠進去。

市場最關心的,其實是一年內的中期邏輯。

當一個行業或企業有反轉預期時,如果反轉時間點在一年以後,賣方研究員都懶得去看。

當反轉時間點進入一年範圍以內,賣方研究員就會開始重點研究,向買方宣傳其邏輯。

當反轉時間點進入半年範圍以內,基金經理們才會開始佈局。

如果一個企業預期在兩年以後反轉,反轉力度非常猛烈,預期利潤能翻幾倍,即便喊破嗓子,也不會有任何回應。

因為兩年的時間太久,所有人都等不起,兩年內資本市場會有無數驚心動魄的故事接連演繹,兩年後的事實在太虛無縹緲了。

如果那個窮小子真的創業成功,三年後可以買豪宅,那兩年後再去倒追唄。當不了正室、住不上豪宅,當個小三、送套剛需房也可以嘛。

所以有些股票多年不漲,一漲就是好幾倍。

這就是市場小姐。

不要對市場小姐有惡意,大家都是凡人,凡人必然會使用這樣的策略,要尊重市場。

有些拐點是可以事前預期的。

比如18年底就可以預判,非洲豬瘟將帶來豬週期的反轉;去年二季度就可以展望,電子行業將會在四季度迎來反轉。當然這需要對行業有長期深度的追踪。

比如去年初就可以展望,福特新車上市帶來的新周期,因為新車上市的節奏是相對確定的。後來福特新車不成功,新周期失敗,長安股價又跌了回去。

近幾個月市場意外的發現,長安新車成功了,又開始強調長安新周期。

過去幾個月長安比長城走得好,因為都知道長安上了一批新車,長城沒什麼新車,就不受市場關注。

今年下半年,長城會有主力車型的換代,明年初WEY品牌也大換代,各種新技術都會用上。這些都已經進入了一年的射程範圍內。

有些拐點則是突然出現的。

比如病毒在全球爆發,導致經濟下行,此時不得不啟用基建來逆週期調節,基建和環保股的拐點或許就這麼出現了。

比如18年中政策調整導致同業利率下降,興業銀行的經營拐點出現,了解銀行的人會發現這個重大機遇。

過去我常犯的一個錯誤是,只注重低估,不太注重拐點,在低估的股票上乾耗時間。

只因低估進行價值投資,和只因大方向進行成長投資,其實是硬幣的兩面,都不是很高明。

馮柳說,我們賺的是角度和變化的錢。變化就是拐點,沒有變化光有低估屁用沒有。

17和18年我持有長城,發現長城是一家優點和缺點都特別明顯的企業,缺點是老魏一言堂,明明不太懂營銷卻非要自己負責,導致營銷體系落後,與一二線市場隔絕,企業老化。

只要這個缺點在,不管它別的方面有多大的優勢,都無法發揮出來。想明白這一點以後,我就清倉了長城。

沒過幾個月就傳出消息,說是體系大變革,老魏不管營銷了,放手讓別人來主導,建立一個現代化、專業化的營銷體系。

此事一出,我就感覺拐點終於來了,在低點把股票逐漸接了回來。後來證明,這的確是長城的經營谷底。

去年我又找到一些低估的企業,三鋼閩光、養元飲品、地素時尚、小米等,通過持續追踪,更加明白了這個道理:

判斷低估很容易,判斷拐點很難,恰恰最重要的就是判斷拐點。拐點沒來的時候要小心取證,拐點來的時候要敢於放手一搏。

要經常思考每個低估值企業的痛點,籠罩在企業上空的烏雲是什麼,是因為行業大環境不好、缺乏增長性,還是管理太差,還是庫存高、壓庫已經接近極限,還是負債率太高、現金流困難,還是分紅意願不足,還是缺乏透明度,等等。

想明白這些之後,在靜態的認知上要建立動態的觀察。當烏雲逐漸散去的時候,才能敏銳的捕捉到拐點。
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