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持有了快四年迪士尼,我为什么越来越集中持股了?

差不多四年前,我卖掉了美泰(Mattel),(芭比娃娃,托马斯小火车,Hot Wheels等玩具品牌的母公司)。

当时我持有了Mattel差不多三年,以差不多我的持有成本

卖出了这家公司,差不多3年时间,我赚了一点点股息(大约3-4%)

这笔投资显然是不成功的,因为美泰并没有如预期般地将品牌重新恢复到往日的成功上去。反倒是竞争对手孩之宝(Hasbro)越做越好,股价创了新高。而在我卖出Mattel之后,它一路下跌,财务甚至出现了亏损,这次卖出算是一次比较幸运的选择,但其实也是我对公司转型不满意的一个综合考量下的决定。

卖出了美泰,我仍然相信追求品牌价值是对的,我把目光投向了当时陷入麻烦的迪士尼。

其实迪士尼的影业当时发展得很好,问题出在电视渠道上面,股价长期在90-100之间来回徘徊。我经过考虑,买入了一些迪士尼的股票,并且在接下来的三年多里一直买入,成了我的第一大仓位。

这几年我的投资策略发生了两个重大的转变,一个是我集中持股了,迪士尼成了第一大重仓股。另一个是我把一家陷入了“麻烦”的公司当做了我的第一大重仓股,并且不断地增持。

第一个问题来了,为什么我重仓了4年的迪士尼还没有走?

同样作为一个处在转型期的公司,迪士尼也有几年的“困难”时期。

其实选择迪士尼是一个不容易的决定。因为我刚从一个品牌曾经很强势的玩具制造商的在转型中逃离出来,我选择的是另一家品牌正在向上,可是电视渠道业务(也是收入最大的一块业务)正在下滑的一家公司。

在几年前,流媒体的概念才刚刚兴起,那个时候的迪士尼依然还是一家很赚钱的企业,只不过电视传统渠道的收入正在缓慢的下滑。



在当时,资本市场看不出来迪士尼有什么好办法来缓冲或者抵御电视渠道收入的下滑。因此虽然迪士尼的业务一方面在增长,但另一方面又很难给一个持续下滑的主要收入来源估值。

因此在很长的时间里,资本市场都认为迪士尼应该分拆ESPN(电视台相关业务)。这样可以剥离一个持续收入下滑的业务,把蒸蒸日上的乐园和影视部门单独上市,获得更高估值,有利于股东价值释放。

资本市场在当时认为迪士尼这样的一个巨头,根本就不可能选择放弃一个赚钱的业务,然后去大规模转型投入一个赔钱的业务中去。(但这个赔钱的业务也许是个高增长的生意)

事实也确实如此。有差不多2年的时间,迪士尼都在不断地试探边间的可能性。

旧的电视渠道业务,即使内容提价,也只是一个缓解收入下滑压力的手段而已。根本的原因还是用户正在逐渐远离传统的电视业务,提价只会造成剩下的用户和渠道方逐渐承担更大的成本压力,所以并不能解决根本问题。

迪士尼考虑过收购twitter,因为当时twitter的估值较低,一个强的互联网渠道看似能给迪士尼带来潜在的变化,但是什么呢?这个问题恐怕管理层也没想清楚。

直到2018年,差不多在战略关键节点徘徊了两年后,迪士尼才下了决心,将21世纪福克斯收购(FOX),并且同时宣布成立流媒体的事业部,下定决心将一个“赔钱”的业务扶正成为业务重心之一。



这一决定是很艰难的,因为这意味着迪士尼有好几年的利润可能都要面临下滑的状况,因为并购以及流媒体的投入将会超过乐园和影视部门的利润增长,整个企业将会陷入更大的利润下滑中。

于是下一个问题来了,为什么我要重仓一家利润会出现下滑的公司呢?

迪士尼的利润会下滑不假,但是市场并没有因此惩罚迪士尼,反而奖励了迪士尼。因为迪士尼做了一件很多大公司都不敢去all in的事情 - “转型流媒体”。

虽然流媒体业务意味着未来几年的利润会出现下滑,但是如果不转型就意味着可能会被时代抛弃。这种重大的战略错误是不允许的,会招致灭顶之灾。另一方面,迪士尼的集团整体而言还是盈利能力最好的媒体公司,所以它并不惧怕某一块业务的暂时性亏损,只要这块业务能够跑出新的增长和新的用户,对于迪士尼来说就是意义重大的。

因此资本市场不但没有惩罚迪士尼的下滑预期,反而因为新业务的预期比较好(头一个月迪士尼流媒体就收获了2000万的注册付费用户),市场反而奖励了迪士尼,把股价推到了150美金的新高。

为什么美泰上面我没赚什么钱,但是在迪士尼身上我赚到了钱而且我认为它还能继续持续下去呢?

美泰的问题是内容出了问题,而迪士尼出现的问题是渠道出了问题,而且不是它一家的渠道出了问题,而是整个行业的渠道都在受到冲击。



美泰的问题是公司的根基 - 品牌。因为没有跟上时代的创新,芭比在新一轮的玩具竞赛中败下阵来,这个形象已经开始脱离了主流玩具的阵容,销量开始不断地下滑。即使美泰公司意识到了这个问题,但并没有真正地敢大刀阔斧地进行业务调整和产品调整。

反观竞争对手孩之宝,不断地和最新的科技做业务结合并且收购游戏公司,因为游戏也是新时代的玩具。



孩之宝不但跟上了时代,而且还从美泰手里把迪士尼公主系列的授权抢了过来。这意味着今年大火的《冰雪奇缘2》相关的衍生品收入受益方也是孩之宝。

产品一旦出现了问题,而且有一个强有力的替代者的时候,美泰是很难实现业务翻转的。原本依靠芭比系列吊打孩之宝的美泰,已经沦落到可能会被孩之宝收购的境地。

这说明一个问题:品牌的下滑很危险,如果有一个强有力的竞争对手,公司可能会陷入持续下滑的境地中。

再来看迪士尼,问题在于渠道上。

由于传统渠道在过去太过于垄断,地方电视渠道服务商往往将好多个电视台打包出售(你想想现在的中国地方电视渠道不也是这样么),所以不管你爱看不爱看,统统都要买。

这也就造成了整个电视内容行业的收入暴涨,有很多订阅是重复或者说多余的。一旦这个情况出现翻转,用户开始有了第二选择,他们就会退订这种捆绑服务,选择更为灵活的流媒体服务。

在这个退订的过程中,所有的电视渠道内容提供商,包括迪士尼和迪士尼旗下的ESPN就会成为受害者。因为之前的收入是“虚高”的,很多人根本就不想看迪士尼的内容,但是却订阅了,所以在退订的过程中,迪士尼的核心电视渠道收入这块就会持续性地下滑。

可是迪士尼的品牌ESPN提供的内容,以及迪士尼的影视内容并没有受到核心冲击。迪士尼依然拥有全世界最好的IP内容和商业模式,它只是突然发现变现的渠道发生了问题。

渠道出了问题,换个渠道不就好了。但是传统渠道的现金流诱惑是无法抵御和及时变更的,而新的渠道都是各家各自为政的独占渠道,这意味着迪士尼必须要自己开辟自己的流媒体渠道。

一般来说,开拓渠道是很难的,因为获客成本太高了。但是迪士尼不怕,因为品牌和IP的强势程度依旧如常,所以它的获客成本并不像想象中的那样高。迪士尼高层又给迪士尼流媒体定了一个相对较低的价格 - 6.99美金一个月。可以说迪士尼是铆足了劲要全力主攻流媒体。

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显然,效果是非常好的,迪士尼很可能会在流媒体领域的增长超出预期,并且将目前的势头维持下去。

这说明整个媒体行业到了一个内容为主,渠道自营的阶段。独占的渠道加上强势的内容,是能在不同的市场撬开消费者荷包的法宝。$迪士尼(DIS)$

总结的来看,我愿意继续集中持有迪士尼是因为它的流媒体市场天花板还很高。迪士尼的商业变现渠道很成熟,即使短期内流媒体无法贡献漂亮的利润数据,整个集团仍然可以从快速增长的流媒体业务中获利。

从整个电影市场以及更大的内容市场角度来看,迪士尼兼并了福克斯之后获得了相当大的市场份额,已经接近“垄断”的地位,这也为迪士尼的内容授权带来了更大的潜在议价权,长期来看股东的回报依然是可观的。

作者持有迪士尼的股票。本文不构成投资建议,不代表透镜社观点。【2020 美股投資】重磅!美股券商第一證券(Firstrade)推出0佣金優惠+ 225美元現金獎勵(Firstrade(第一證券)八大優勢!)
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