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正確認識執行延遲的三個組成

延遲性是交易者向成交系統提交訂單和收到通知之間的響應時間。等待成交時間（Hold Time）通常用來形容自主延遲（discretionary latency）, 即流動性提供商在系統延遲之外自主延長時間, 以決定成交或拒絕訂單。這個時段也被視為“最後觀望”時間窗。

其實，等待成交時間/自主延遲其實只是成交延遲的一個組成部分。在比較最後觀望和實價流動性時必須全面比較成交延遲的其他各個組成, 才能客觀地比較各自的交易成本。

總來的說, 成交延遲有三部分:

·       系統性延遲: 處理交易時系統必須運行的時間, 包括網路信息來回時間、訂單通過交易前風險控制系統、撮合引擎循環時間和其他系統性延遲。

·       尾部延遲: 每種系統性延遲的成因也會有獨特的市場震盪, 網路、運作系統或應用層面的。此外, 平台容量限制也會造成尾部延遲, 包括在市場公布重要新聞加大系統負荷而引致訂單阻塞。

·       自主延遲: 任何額外加在訂單被執行前的時間。

每部分延遲涉及的時間和因素都不同。系統性延遲可以由硬件或軟件限制造成；尾部延遲可以由市場波動或者平台容量所致；自主延遲的原因是流動性提供商（LP）基於自己的判斷，而造成訂單成交時間延長，例如客戶對市場的影響、現時市場情況或自身利益。

下圖是取自LMAX交易成本分析白皮書《交易成本分析和公平執行:



在單子錯誤的時候（例如保證金不夠），系統在3-4毫秒之內返回信息給客戶，這個就是系統性延遲；但在拒單或者成交單的時候，成交時間延長為80毫秒左右，同時顯示了兩個高峰，其中第二個超過100毫秒之後才做反應是在英國退歐投票期間看到的。很明顯, 自主性延遲是最主要的部分，也是最長的。因為這個是“最後觀望”平台自身增加的，以控制訂單是否成交，所以這個也是在投資者以及監管機構中最具爭議的。

簡單理解就是, LP設置的自主延遲越長, 對交易者越不利 - 交易者被持單的過程中不能交易的時候就失去了重新下單的機會，從而造成機會成本。根據歷史數據統計，等待LP確認成交時間成本(100毫秒)保守估計為25美元/百萬美元, 最高可達336美元/百萬美元。而這個成本不是線性的, 首10毫秒的成本就佔了總成本的60%。

而另一個重要問題是，被持單的時間越長，交易者的訂單信息就越容易被披露和被濫用， 可能引發一系列“交易前對沖”甚至是“超前交易”的問題。這對交易者來說是就更加不利了。