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標題: 投资中最简单的事(三) [打印本頁]

作者: gogogo    時間: 2018-9-6 11:37     標題: 投资中最简单的事(三)

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《投资中最简单的事》是高毅资产董事长邱国鹭第一部关于投资的书,内容如其名,并没有谈太过高深的投资理论,更多的还是原则、常识和经验。在投资行业读到或接触到的投资大佬都很相似,思想深邃但语言简单,行动质朴但始终如一,这些品格只能慢慢参透和模仿。以下是本书的摘录和附注。



第三部分 投资风险

价值投资的两种定义,第一种定义是相对于投机而言,强调价格低于价值。另一种是相对于成长投资而言,强调买的公司需要有足够的资产、利润和现金流,而不仅仅是未来成长可能性成长支撑其价值,海外机构用的大多数第二种定义。

三种投资风格:价值投资和成长投资的区分在于价值投资认为未来充满不确定性,因此公司价值应该主要来自于现有资产、利润和现金流;成长投资者认为买股票就是买未来,因此成长性企业价值的主要来源;介于两者之间的是合理估值的成长投资(GARP, Growth at Reasonable Price)

价值投资最需要的就是坚守,而最大的错误是坚守能不该坚守的股票。金融危机时花旗银行从55元低至1元的过程就深度套牢的无数盲目坚守的价值投资者。

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所谓价值陷阱,指的就是再便宜也不应该买的股票,因为其持续恶化的基本面会使公司越跌越贵。

价值陷阱的共性是利润不可持续。
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以下公司容易成为价值陷阱:(1)技术淘汰的公司(如柯达);(2)赢家通吃行业里的小公司(如A股游戏公司);(3)夕阳行业公司;(4)景气顶点的周期股;(5)会计欺诈行为的公司。

“金玉之堂,莫之能守。”——《道德经》里的这句话不妨当作低门槛、高成长行业所谓高成长股的一种警示。

历史数据表明,高估值成长股的平均回报远不及低估值的价值股,因为成长现金比价值陷阱更常见。

成长陷阱包括:(1)估值过高;(2)技术路径踏空(e.g. 汉能控股赌薄膜光伏失败);(3)无利润增长;(4)资金链断裂;(5)盲目多元化;(6)树大招风;(7)新产品风险(e.g. 三星Note 7事件);(8)强弩之未;(10)会计造假。

管子说:不为不可成,不求不可得,不处不可久,不行不可复。

砸钱能砸出知名度,砸不出美誉度,品牌积累需要很长的时间,所谓三代出一个贵族。

人们常说高风险高回报,低风险低回报。其实风险和回报常常不成正比。

风险分为感受到到的风险和真实的风险。股票暴涨之后真实的风险在上升,感受的风险却在下降;股票暴跌之后真实的风险下降,感受到的风险却上升。乘飞机于乘汽车相比,相同的距离乘汽车死亡率是飞机的60多倍,但是有飞机恐惧症的人很多,而害怕乘汽车的人很少。

从另一个角度来看,风险可以分为暴露的风险和隐藏的风险。911事件发生后人们都不敢坐飞机了,而之后的十年却是美国航空知识上最安全的十年,反而因为开车的人多了车祸死亡人数反而比往年增加。

很多人做股票也是一样的。涨地爽了就满仓,跌得痛了就清仓。

正如索罗斯说的,如果你承受不了股市下跌的痛,那就不要入市,因为没有人能够百战百胜。

管理投资风险的一个重要方法就是寻找有安全边际的公司。有安全边际的公司通常有以下几个特点:(1)东方不亮西亮.(比如2010年的工程机械行业);(2)估值低到足以反应大多数可能的坏情况;(3)有冗余、有备用设备来限制下跌的空间。

索罗斯所说的反身性是指股价下跌本身对公司基本面有易形成自我强化的恶性循环。比如贝尔斯登股价跳水可能会导致交易对手挤兑,故不能越跌越买;可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料,所以可以越跌越买。

保罗琼斯是我最尊敬的对冲基金经理之一。她的座右铭是:失败者才会在亏损的股票上越跌越买,摊低成本。

对于趋势投资者来说,止损不止赢是短线交易的第一法则,自不必多说。

忘掉你的成本,是成功投资的第一步。全市场除了你之外,没有人知道或关心你的买入成本,近期高点和低点才是人人见得着的参照点。

熊市末期是左侧交易的黄金时期,止损容易倒在黎明前的黑夜里面。但是不止损有很严格的前提条件:必须避开各种价值陷阱、所买的股票必须有足够的安全边际、所承担的只是价格波动风险而非本金永久丧失的风险。总结起来就是分清楚什么时候可以死扛,什么时候必须止损。

市场调整的时候,我的习惯应对方法是花更多时间把组合里的个股梳理一遍,多读几篇报告,多想几个问题,多和研究员讨论,多和管理层沟通,然后减少持股数量将筹码集中到那些核心优势最强、估值最低、自己研究最透、越跌越买的10~15只股票。

价值投资具有其特定的使用范围和条件清楚的意识到价值投资的局限形式成功投资的必经之道。

价值投资的第一个基本条件是:所买公司的内在价值应该是相对容易确定的。

价值投资的第二个基本条件是所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。

例如贝尔斯登和雷曼一旦股价跌幅超过一定幅度后会被对冲基金停止与其交易、并提出提款要求(挤兑),要求在这种情况下,公司具有反身性会陷入越跌越厉害的恶性循环。

价值投资的第三个基本条件:要在合适的市场阶段采用,牛市的上半段往往更适合价值投资者。

价值投资的第四个基本条件:选取合适的投资期限。

对许多事情也就见怪不怪了。芒格对年轻人择业有三个建议:别兜售你不相信的东西,别为你不敬佩的人工作,别和你不喜欢人共事。





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