技巧| 期貨對沖

何為對沖？

對沖在期貨中是一個很高頻的詞彙，其衍生詞有類似套利、套保等等，儘管不同的詞彙之間表達的意思略有不同，但是從交易角度，其交易動作是接近的，都有持有或做多某一品種/合約，同時做空另一品種或合約。對於大部分初學者來說這些概念都很拗口，尤其是習慣做股票單邊的朋友來說更是難以理解。簡單地說，股票/期貨單邊獲取的趨勢性收益，而期貨對沖獲取的是相對收益，相對什麼？相對趨勢而言的速度差收益。譬如我經常說的買納指空標普，其實賺的就是納指漲速快於標普的收益。

對沖交易在打比賽的過程中是不太受歡迎的，因為收益太慢。但在實盤交易環境中，對沖/套利等交易策略佔據了整個市場交易規模90%以上，足見對沖交易的重要性。

如何交易？

由於對沖交易範圍太廣，所以我僅僅從最基礎的說起，引起大家的思考，以後再和大家深入探討。常規的對沖/套利交易，大家比較熟悉的可能是如下幾類：1、納指/標普/道指對沖；2、金銀比價套利/對沖；3、WTI/Brunt價差套利/對沖；4、長短期美國債套利等等，我這裡就挑一兩個來詳細說說。

1、納指/標普/道指對沖

納指相對標普道指來說，由於小盤股較多且成分盈利彈性較傳統指數高，因此往往在上漲時更受資金青睞，漲速也較快，而下跌時則可能跌幅也較傳統指數大，但總體而言比起單邊持有指數的波動性要小得多。因此買入納指空出標普/道指是十分常見的對沖策略，一般而言，策略是按市值進行對沖的（以微股指為例），例如1手微納指市值（8267×2）為16500美元，1手微標普市值（3102×5）則為15500美元，由於市值相近，所以可以按做多1手納指做空1手標普進行交易。但在2000年3月份時，1手微納指的市值為（5000×2）10000美元，1手微標普市值（1400×5）則為7000美元，因此在當時想要足額對沖，就只能做多2手納指做空3手標普了。因此大家交易時必須注意。

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一般而言，這種對沖收益率較低，但回撤也相對低，這是很多大型投資者看重的一點，以2009年至2019年的數據，買入納指做空標普，收益率在110%左右，單利算年化也才10%，但是回撤也只有10%左右，比單純持有指數動輒20%的回撤幅度要穩妥得多，由於回撤小，所以十分適合加槓桿交易，假定加3倍槓桿，收益就能達到30%，雖然回撤也同樣增加，但回撤過程要比做單邊緩和得多。

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